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资金面回暖 股起债落为哪般

作者: 张勤峰 来源: 中国证券报·中证网 时间:2019-07-25

  税期结束,资金转松,资金价格纷纷回落。然后,债市出现冲高回落的“诡异”一幕。股票市场重启升势,风险偏好上升,或表明当前利率低、资金松、经济稳的格局对股市更为有利。

  7月24日,债券市场表现?#20808;酰?#22269;债期货低开后?#20013;?#38663;荡,收盘各合约全线下跌,成交最为活跃的10年期期债主力T1909合约跌0.2%,连跌两日。此前一日,T1909合约上演戏剧性的一幕,期价在早间上冲98.830元,创出两年多新高后掉头回落,盘中一度翻绿,收盘仅上涨0.02%,最高时则上涨了0.48%。

  现券行情方面,10年期国债活跃券190006成交利率债下行至3.15%附近后遭遇阻力,24日尾盘成交在3.17%,反弹了约2个基点。10年期国开债活跃券190210成交利率也从3.53%回到3.55%,上行了2个基点。

  最近,货币市场利率处于下行态势。随着税期过去,?#23616;?#24066;场资金面重新放晴,市场上短期流动性紧张?#32622;?#24471;到很大?#33322;猓?#21508;类资金价格指标纷纷回落。以银行间市场债券回购利率为例,自7月22日起,1个月以内的中短期限回购利率纷纷回落,截至7月24日,隔夜品种DR001加权价报2.47%,近3日累计回落将近40个基点;更有代表性的DR007加权价报2.52%,近3日累计回落超过30个基点。

  流动性改善,带来货币市场利率的下行,这本有利于债券收益率的下行。然而,面对流动性回暖,债券市场不涨反跌。与此同?#20445;?#26368;近A股市场出现反弹迹象,7月24日,A股三大股指全线走高,科创板首批上市25家企业股价全部上涨,创业板指上涨1.22%,超过大盘。理论上,流动性边际改善对股债等大类资产均构成利好效应,但从股起债落这一现象,不难看出股票市场成了主要受益者,市场风险偏好在上升,这是为何?

  分析人士认为,当前债市收益率已接近前期低位水平,要实现向下突破,光靠市场上已有或已预期到的利好并不够,还需要增量利好。当前阶段何为增量利好?要么是经济出现超预期的下行,基?#20037;?#25512;动债市收益率重估;要么是货币政策出现更大力度的放松,推动市场利率中枢下移。但当前出现这两种情形的可能性并不大。6月份及二季度宏观数据再次展现了经济基?#20037;?#30340;韧性,虽然未来?#28304;?#22312;一定下行风险,但市场对经济不会出现失速下行?#32622;?#26159;有共识的。宏观政策方面,市场对财政政策的发力抱有更高期待,6月份地方债发行重新放量,在当月经济数据表现超预期的背后应该扮演了重要角色。相比之下,?#23616;?#22830;行暂停了逆回购操作,对MLF?#21442;?#36827;行足额对冲,可能表明其保持流动性合理充裕的态度未变,货币政策短期内未有明显放松的迹象。总的来看,债市虽?#22411;?#20445;?#26234;?#21183;,但要出现大涨的动力似乎不足。

  对权益资产来说,流动性充裕和低利率的环境有助于估值扩张,经济不弱也提供了一定的基?#20037;?#25903;撑作用。当前利率低、资金松、经济稳的格局对股市可能更为有利。科创板顺利开市,首批股票表现较好,也活跃了短期市场交易。风险偏好的变化也在一定程度上?#31181;?#20102;债券市场表现。?#27604;唬?#32929;市要走出?#20302;?#24615;行情,仍有待企业盈利预期的改善。目前阶段,债市可能难以大涨,但?#21442;?#24517;会大跌。




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